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钢铁机械:成本上升能否转嫁

2019-09-26

钢铁机械:成本上升能否转嫁

 

  据日本媒体的报道,日本钢铁企业预计将和巴西大铁矿石生产企业淡水河谷就2010年度的铁矿石价格达成协议,预计从4月起的二季度铁矿石价格将上涨100%至每吨110美金左右,协议期从1年缩短为3个月。

 

  历史数据表明,在经济及下游需求回升期,铁矿石成本上升通常能够顺利传导,钢材价格、钢铁企业盈利及机械行业利润率相应上升。但是,年度协议转变为季度定价可能削弱大型钢厂的相对成本优势,钢价如果自高位上涨则可能侵蚀机械行业的利润率。大家预计在今年的初期上涨阶段,钢铁及机械行业仍将保持盈利回升趋势。

  理由:

 

  尽管2010年铁矿石价格涨幅将创历史高记录,但旺盛的下游需求支撑下矿石价格的上涨能够顺利向下游转移。经测算,若矿石价格上涨100%,钢铁成本约上涨630/吨,而现货钢价春节后的涨幅已达到600/吨,主要钢厂最近两个月出厂价累计上调幅度也达到400-600/吨,预计下个月将再次上调。历史经验表明,铁矿石价格、钢价及钢铁企业盈利正相关,矿价上涨通常伴随着钢价上涨和盈利水平回升。大家预计2010年钢价(以5.75HRC为例)均价将达4500/吨,同比09年上涨25%,二季度在矿石价格的大幅上涨和旺盛需求的双重影响下,价格高点可能达到4500-4800/吨之间,下半年钢价范围在4300-4800/吨间,2010年二季度及全年盈利将环比上升。

 

  季度定价可能削弱大中型钢厂的相对成本优势,但比2009年仍将有所改善。在经济上升期,年度协议价通常对现货价有较大折扣,而季度协议价与现货价格的折扣可能缩小。大家的模拟计算显示,如果将长协矿改为现货价供应后,钢铁行业税前利润率将平均下降0.5个百分点。

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  钢材价格上涨对机械行业具有双重影响,一方面钢价的上涨直接挤压机械行业的利润率;另一方面,钢材价格上涨的时期同时伴随着机械行业下游需求的向好,因此钢价的上涨并不意味着机械行业利润率的下降,根据历史经验,在利润率下滑周期,钢材价格每上涨10%,机械行业的利润率将下降0.64个百分点。

 

  不同时期钢价上涨对机械行业的利润率和股价影响不同。在行业回升阶段,钢价的温和上涨意味着下游需求的恢复,规模效应带来行业利润率提升,机械板块的走势基本同步或者跑赢大市。在机械行业景气程度高峰时,钢价的大涨则往往面临调控压力,机械行业往往会跑输大盘。从钢价(普通中厚板)在上一个周期中的特点来看,钢价在5000/吨以下波动(相当于07年的水平),机械行业利润率并不会受到大影响,超过5000/吨,利润率将产生较大负面影响,股价也将受到负面打击。展望2010年,钢价上涨对机械行业利润率影响有限。2010年钢材价格主要在5000/吨以下,此外我国机械行业目前没有达到景气高峰时期,规模效应的提升空间依然存在。

 

  投资建议:

 

  由于前期市场对铁矿石涨幅已有较高预期,预计矿石谈判结果的明朗对钢铁股价进一步的负面影响将减弱,未来钢材价格走势、二季度盈利预期,以及下半年宏观走向将成为主导钢铁股走势的主要因素。大家维持推荐:1)集团企业供矿成本优惠,如鞍钢(000898,股吧)、太钢;2)生产高附加值钢材,原材料成本占比较低,成本向下游转化相对轻松,如宝钢、鞍钢;3)拥有矿山,如凌钢、酒钢、西宁特钢(600117,股吧),考虑到前期大幅跑赢指数,利好兑现后股价短期内可能会有波动。

 

  2010年投资增速依然不低、钢价上涨影响有限,而前期市场对调控已有所预期。大家认为机械行业2010年依然具有良好表现。个股方面,三一、中联、徐工(尚未正式覆盖)、柳工(000528,股吧)、太重、北车、中集(000039,股吧)、昆明机床(600806,股吧)等机械品种。



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